Yüksek hizmet standartlarıyla sermaye piyasalarının gelişimine katkıda bulunan Global
Menkul Değerler, finans yatırımcılarına rehber olmaya devam ediyor. Global
Menkul Değerler Araştırma Birimi, Migros (MGROS.TI) için yayımladığı araştırma
raporunda, hisse için AL tavsiyesini koruyarak hisse başına hedef fiyatını
885,70TL’den 1.095,00 TL’ye yükselterek %68 getiri potansiyeline işaret etti.
Şirket raporuna göre Migros’un beğenilme sebepleri, reel birebir mağaza büyümesinde
güçlü görünümünü koruması, çoklu format yapısı sayesinde geniş bir müşteri
kitlesine hitap etmesi, mağaza sayısındaki istikrarlı artış, online gıda perakendesinde
sektörün öncü oyuncularından biri olması ve ödeme sistemlerindeki dijitalleşmeyi
sadakat programlarıyla entegre ederek yüksek bağlılık yaratan bir müşteri
tabanı oluşturması olarak gösterildi.
Birebir (LfL) market gelirlerindeki artış tahmini
Raporda Migros’un satış performansının, devam eden trafik artışı ve ortalama enflasyonun
üzerinde seyreden sepet büyümesi sayesinde pozitif ivmesini korumasının
beklendiği ve buna göre, birebir (LfL) mağazalardaki müşteri trafiğinin 2023’te
%7,6, 2024’te %3 artmasının ardından 2025’te %2,5, 2026’da %2 ve 2027’de %1
seviyesinde büyümesi öngörüldü. Sepet büyüklüğünün de reel bazda 2025, 2026 ve
2027 yıllarında sırasıyla %5,9, %2,9 ve %2,2 büyümesi tahmin edildi.
Omni-channel entegrasyon ve format çeşitliliği ile yapısal büyüme
Migros’un çok formatlı mağaza yapısı sayesinde farklı gelir segmentlerine eş zamanlı
erişim sağlayarak alım gücündeki dalgalanmaları daha dengeli yönetebilen bir
iş modeline sahip olduğu belirtilen raporda Migros, süpermarket, hipermarket
ve Migros Jet formatları ile geniş kitlelere hitap ederken Macrocenter ile
premium ve seçici müşteri segmentinde katma değerli büyüme üretiyor. Mion gibi
kişisel bakım odaklı yeni nesil formatlar ise gelir çeşitliliğini artırarak
büyümenin tabana yayılmasını destekliyor.
Raporda Migros’un fiziksel mağaza ağını online kanallarla entegre eden omni-channel
stratejisi, müşteri erişimini genişletirken trafik ve sepet büyüklüğü arasındaki
dengeyi korumaya imkan tanıdığı ve bu esnekliğin, mağaza sayısı ve satış
alanındaki istikrarlı artış ile desteklendiği belirtilerek 2026 ve 2027 yıllarında
her yıl net 190 mağaza açılışı öngörüldüğü, satış alanında metrekare bazında
2026’da %3,3 ve 2027’de %3,1 büyüme beklendiği ifade edildi.
Karlılığa olumlu etkisiyle verimlilik odaklı yatırımlar
Raporda, 2025 itibarıyla devreye alınan verimlilik adımlarının kârlılığı destekleyeceği
ve 9A25’te tamamlanan kayıp-kaçak oranındaki 35 baz puanlık iyileşmenin
brüt marja doğrudan katkı sağladığı belirtilmektedir. Ayrıca jet kasa ve elektronik
fiyat etiketi yatırımlarının 2026 yılı sonuna kadar operasyonel giderlerde
yaklaşık 30 baz puan tasarruf yaratması beklenmektedir. GES yatırımlarının tamamlanmasıyla
birlikte 2026 sonu itibarıyla enerji tüketiminin yaklaşık üçte birinin
şirketin kendi üretiminden karşılanması ve buna bağlı olarak operasyonel
giderlerde ilave 30 baz puan iyileşme sağlanması öngörülmektedir. Bu gelişmeler
doğrultusunda Global Menkul Değerler, Migros’un FAVÖK marjının 2025’te %6,5, 2026’da
%6,7 ve 2027’de %6,6 seviyelerinde gerçekleşeceğini hesaplamaktadır.
Cazip değerlendirme, güçlü nakit kaynağı, düşük kaldıraç
Migros, raporda belirtildiğine göre 2,9 FD/FAVÖK ve 12,1 F/K çarpanlarıyla işlem
görmekte olup, benzer şirketlere kıyasla sırasıyla %52 ve %20 iskontoya işaret
etti. 2 Mart 2026 kapanışına göre son 12 aylık olarak BIST100 endeksinin %14,2
altında performans gösteren MGROS’ta mevcut fiyatlamanın, operasyonel verimlilik
yatırımları ve artan reel satış gelirlerinin karlılığa etkisini henüz tam olarak
yansıtmadığı ifade edildi. Migros’un önümüzdeki dönemde net nakit pozisyonunu
korumasını ve Net Borç/FAVÖK oranının 2026’da –0,5x 2027 yılında –0,7x seviyesinde
gerçekleşmesi tahmin edildi. Şirket raporuna göre bu güçlü bilanço yapısının,
MGROS’a hem temettü ödemelerini sürdürülebilir şekilde devam ettirme hem
de büyüme yatırımlarını iç kaynaklarla finanse etme konusunda önemli bir esneklik
olarak değerlendirildi.
Riskler ve katalistler
Raporda riskler, zayıf reel talep ve yoğun rekabet nedeniyle fiyatlama gücünün azalması,
enerji, kira ve lojistik maliyetlerindeki artışın marjlar üzerinde baskı
yaratması, online ve yeni iş kollarında karlılığın beklenenden yavaş yansıması,
Rekabet kurumu soruşturmasından yüksek ceza yazılması şeklinde değerlendirildi.
Katalistler ise dayanıklı müşteri trafiği ve gıda enflasyonuna paralel güçlü
reel LfL büyümesi, online market, yemek ve ödeme hizmetlerinin ciro ve marj
katkısı, kayıp–kaçak iyileşmesi, otomasyon ve GES yatırımlarıyla operasyonel maliyetlerin
kontrol altında tutulması olarak sıralandı.
-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -
