Analiz- PhillipCapital, Vakıfbank için 47,50 TL hedef fiyat ve endeks üstü getiri önerisini korudu

Endeks Üzeri Getiri / Hedef Fiyat: TRY 47.50

VakıfBank 2Ç26'da piyasa beklentisi olan 14.253mn TL'nin üzerinde, 15.077mn TL net
kâr açıkladı, bu rakam çeyreksel bazda büyük ölçüde yatay seyrederek 1Y26 net
kârını yıllık %0,1 artışla 30.108mn TL'ye taşıdı. 1Y26 Özkaynak Kârlılığı (RoAE)
%17,8 ile sektör ortalaması olan %21,4'ün altında gerçekleşirken, çeyreklik
RoAE 1Ç26'daki %18,4'ten 2Ç26'da %17,6'ya geriledi. Ancak yatay seyreden ana başlığın
altında, karşılık iptali hariç tutulduğunda çekirdek kârlılığın yıllık
%16 arttığı görülüyor. VakıfBank'ın daha muhafazakâr tahmini yerine sektör ortalaması
TÜFE varsayımı kullanıldığında, net kâr artışının yıllık yaklaşık %30'a
yakın olacağı, düzeltilmiş RoAE'nin ise 1Y26 için yaklaşık %23 ve 2Ç26 için yaklaşık
%28 seviyesinde gerçekleşeceği hesaplanıyor.
Çekirdek bankacılık gelirleri 1Y26'da yıllık %78 artarak sektörün belirgin şekilde
üzerinde performans gösterdi ve bu durum yıllık %28,9'luk güçlü net komisyon
gelir artışıyla desteklendi. Çeyreklik komisyon büyümesi, esas olarak ödeme sistemleri
ve nakit kredilerden kaynaklanarak emsal grubu içinde en güçlü artışlardan
biri oldu. Kredi büyümesi sektörün altında kalırken, maliyet artışı büyük
ölçüde öne çekilmiş promosyon giderlerini yansıtarak emsallerine kıyasla daha hızlı
arttı. Bu kısa vadeli baskıya rağmen, VakıfBank emsalleri arasında en düşük
maliyet/aktif oranını koruyarak temel maliyet verimliliğini sürdürüyor.
Temel belirleyici faktör marj zamanlaması olmaya devam ediyor. Swap'a göre düzeltilmiş
NİM, 1Ç26'daki %4,3'ten 2Ç26'da %3,6'ya geriledi, TL core spread ise sıkı
para politikası ortamında yükselen TL mevduat maliyetlerine bağlı olarak aynı
dönemde %4,1'den %2,2'ye keskin şekilde daraldı. Daha yüksek kredi getirileri
ve TÜFE'ye endeksli menkul kıymet gelirleri destekleyici olmaya devam etse de,
artan fonlama maliyetlerini dengelemeye yetmedi ve beklenen NİM toparlanmasını
fiilen 2Y26'ya erteledi.
Aktif kalitesi, başlıca göstergeler görece dayanıklı kalmaya devam etse de, erken
normalleşme belirtileri göstermeye başlıyor. Takipteki krediler (NPL) oranı 2Ç26'da
%3,35'e yükseldi ancak sektör ortalamasının altında kaldı, net risk maliyeti
ise 141 baz puana iyileşti. Daha da önemlisi, yeni NPL oluşumunun kompozisyonu
değişti, ticari ve KOBİ kredileri artık net NPL girişlerinin neredeyse yarısını
oluşturuyor ve bu durum kademeli kredi stresinin nerede ortaya çıktığına
işaret ediyor. Toplam karşılık oranı 2Ç26'da %3,6 ile sektör ortalaması olan %3,2'nin
üzerinde gerçekleşerek bu bozulmaya karşı bir miktar provizyon sağlıyor.
Sermaye açık bir güç alanı olmaya devam ediyor, SYR %14,1 ve Çekirdek Sermaye
(CET1) %9,5 ile her ikisi de yasal gerekliliklerin rahatlıkla üzerinde seyrediyor
ve devam eden içsel sermaye üretimiyle destekleniyor.
2Y26'ya bakıldığında, izlenmesi gereken en önemli metrik, hâlâ kontrol altında olan
başlık NPL oranına rağmen NPL oluşumunun değişen kompozisyonu, özellikle ticari
ve KOBİ risklerinden gelen artan katkı olacaktır. 2Ç26'da marjlar üzerinde
baskı oluşturan mevduat maliyeti baskısının kademeli olarak azalmasını ve NİM
toparlanmasını desteklemesini bekliyoruz. Görüşümüz bu çeyrekte açıklanan eğilimlerle
büyük ölçüde örtüşse de, NPL kompozisyonundaki son değişim nedeniyle aktif
kalitesi konusunda biraz daha temkinli kalmaya devam ediyoruz, bu durum yıl
sonuna kadar ek ve ılımlı bir baskıyı beraberinde getirebilir. İleriye dönük 1
yıllık tahminlerimize göre hisse, %18.6 RoAE, 4.22x F/K ve 0.71x F/DD çarpanlarıyla
işlem görmektedir.