Global Menkul Değerler, Erdemir ve Borusan Boru için şirket raporları hazırladı

Global Menkul Değerler Araştırma Birimi, Metal Ana Sanayi sektöründe Borusan Boru
(BRSAN) ve Ereğli Demir ve Çelik Fabrikaları (EREGL) için yeni şirket raporlarını
yayımladı. Raporda, Borusan Boru için 809TL/hisse 12 aylık hedef fiyat ve
%49 getiri potansiyeli ile AL tavsiyesi verilirken, Erdemir için tavsiye Gözden
Geçiriliyordan ALa yükseltildi ve 55.70TL/hisse 12 aylık hedef fiyat belirlendi.
Bu hedef fiyat Erdemir için %32 getiri potansiyeline işaret ediyor.

Borusan Boru: Gemlik'ten ABD'ye uzanan üretim kabiliyeti
Raporda, Borusan Boru'nun Türkiye merkezli bir boru üreticisinden ABD liderliğinde,
yerel üretime dayalı bir boru platformuna dönüştüğü, ABD'nin 2025 gelirlerinin
%73'ünü oluşturduğu vurgulandı. Şirketin Texas, Alabama ve Florida'daki üretim
ağı, otomotiv dışındaki tüm segmentlerde ABD'de yerel üretim kabiliyeti sağlıyor.
Borusan Boru'nun imzaladığı USD2.65mlr tutarındaki beş ABD proje anlaşmasının, 2026-1Ç28
dönemine ilişkin gelir görünürlüğünü güçlendirdiği belirtilen raporda,
teslimat takviminin 2026'da ~USD1.1mlr, 2027'de ~USD1.3mlr ve 1Ç28'de ~USD250mn
büyüklüğe işaret ettiği kaydedildi. ABD LNG ihracat kapasitesindeki artış, Gulf
Coast boru hattı yatırımları ve yaşlanan gaz iletim altyapısındaki yenileme
ihtiyacının BRSAN'ın ABD üretim ağı için çok yıllı talep zemini yarattığı ifade
edildi.
Section 232 kapsamında ithal çelik boruya uygulanan %50 tarifenin, BRSAN'ın yerel
üretim tabanını ithalata bağımlı oyunculara karşı daha avantajlı konuma getirdiği
değerlendirildi. Panama City JCO yatırımının 2027'de devreye girmesiyle, bugün
ithalatla karşılanan ~150kt büyüklüğündeki pazara yerel üretimle erişim kabiliyetinin
artması bekleniyor.
Global Menkul Değerler, BRSAN'da FAVÖK'ün 2025'te USD121mn seviyesinden 2026'da
USD212mn ve 2027'de USD252mn seviyesine yükselmesini, FAVÖK marjının ise %6.7'den
sırasıyla %10.0 ve %11.0 seviyesine iyileşmesini bekliyor. BRSAN'ın 2026T 7.7x
FD/FAVÖK çarpanıyla benzer şirket medyanına göre yaklaşık %27 iskonto ile işlem
gördüğü belirtilirken, mevcut değerlemenin ABD kaynaklı sipariş görünürlüğü,
yerel üretim avantajı ve marj toparlanmasını yeterince yansıtmadığı ifade edildi.
BRSAN için olası ana riskler, proje teslimatlarında gecikme, Section 232 tarife
korumasında zayıflama, proje dışı segmentlerde HRC fiyatı ve stok maliyeti uyumsuzluğu
ile JCO ve Gemlik yatırımlarındaki uygulama riskleri olarak sıralandı.

Erdemir: Verimlilik yatırımları karşılığını vermeye başlıyor
Global Menkul Değerler, Erdemir için tavsiyesini Gözden Geçiriliyordan ALa yükseltti.
Raporda Erdemir'in, yüksek kapasite kullanımı, ton başına karlılıkta
toparlanma potansiyeli ve verimlilik yatırımlarının orta vadeli katkısıyla BIST'te
öne çıkan toparlanma hikayelerinden biri olarak değerlendirildiği belirtildi.
Yurt içi talep 2026'da ana destek unsuru olmaya devam etmesi bekleniyor. Türkiye
pazarının otomotiv, beyaz eşya, altyapı ve inşaat talebiyle küresel çelik talebine
göre daha güçlü görünüm sunduğu, 2026'da beklenen %3.0 GSYH büyümesi ve orta
vadede %3.5-4.0 bandındaki sürdürülebilir büyüme patikasının yurt içi çelik
tüketimi ve sıcak haddelenmiş rulo (HRC) fiyatları için destekleyici olduğu vurgulandı.
Erdemir'in önümüzdeki iki aylık üretim/satış programının dolu olması da
iç talepteki güçlü seyrin göstergesi olarak değerlendirildi.
Erdemir yatırım tezi, global çelik talebi ve fiyatlarında güçlü bir toparlanmadan
ziyade maliyet verimliliği ve dikey entegrasyon üzerinden karlılık iyileşmesine
dayanıyor. Bingöl-Avnik peletleme tesisi, güneş enerjisi projeleri, EAO/DRI
dönüşümü ve kapasite artışları, hammadde bağımlılığını azaltma, enerji verimliliğini
artırma ve CBAM öncesi rekabetçi konumu güçlendirme açısından ana başlıklar
olarak öne çıkıyor. Global Menkul Değerler, ton başına FAVÖK'ün 2026'da USD89/ton
seviyesinden, yatırımların katkısının belirginleşeceği 2031'de USD171/ton
seviyesine yükselmesini bekliyor.
Raporda, 2026-2030 döneminde kalan USD3.2mlr yatırım programına rağmen Erdemir'in
borçluluk seviyesinin yönetilebilir kalacağı, Net Borç/FAVÖK oranının 2024 sonundaki
3.06x seviyesinden 2027'de 1.40x'e gerilemesinin beklendiği belirtildi.
Hisse performansı açısından ana katalistler yurt içi talebin güçlenmesi, Çin kaynaklı
ithalata karşı daha sıkı koruma önlemleri, HRC fiyatlarında toparlanma, Bingöl-Avnik
yatırımının beklentilerden hızlı devreye alınması ve Sivas altın rezervi
kaynaklı opsiyonel katkı olarak sıralandı. Riskler ise Çin'deki kapasite
fazlası, zayıflayan HRC fiyatları, sıkılaşan ticaret koşulları ve makroekonomik/finansman
görünümünde bozulma olarak öne çıkıyor.