Hisse Analiz- Emlak Konut GYO 2Ç26 Finansal Görünüm Değerlendirme Rapor (Gedik Yatırım)

Analizin tamamına linkten ulaşılabilir.

Sonuç: Net satışlar 2Ç26'da yıllık %2,1 gerileyerek 30,7 mlr TL seviyesinde gerçekleşti.
Arsa satış gelirleri, 2Ç25'teki 11,3 mlr TL seviyesinden %50,4 artarak
17,0 mlr TL'ye yükselirken, konut ve ticari ünite satış gelirleri %48,5 gerileyerek
9,0 mlr TL oldu (2Ç25: 17,5 mlr TL). Hatırlatmak gerekirse, IFRS 15 kapsamında
ünite satış gelirleri yalnızca teslimat gerçekleştiğinde gelir tablosuna
yansıtılıyor. Dolayısıyla çeyreklik gelirler mevcut talep koşullarından ziyade
teslimat zamanlamasını yansıtıyor. FAVÖK yıllık %38,0 gerileyerek 6,1 mlr TL seviyesine
düştü. FAVÖK marjı, gelir kompozisyonunda daha düşük marjlı arsa satışlarının
ağırlığının artması nedeniyle yıllık 1.149bp daralarak %19,8 oldu. Net
kâr yıllık %87,2 gerileyerek 1,0 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Düşüşte zayıf
FAVÖK performansının yanı sıra üç operasyon dışı kalem etkili oldu: net finansman
giderleri yıllık %43,0 artarak 4,3 mlr TL'ye yükseldi, ertelenmiş vergi gideri
%147,5 artarak 2,6 mlr TL'ye çıktı (2Ç25: 1,0 mlr TL), net parasal kazanç ise
%93,4 gerileyerek 0,1 mlr TL'ye düştü (2Ç25: 1,7 mlr TL). Net borç, çeyreklik
%10,2 artarak 82,1 mlr TL seviyesine yükseldi. Buna bağlı olarak Net Borç/FAVÖK
oranı 1Ç26'daki 3,0x seviyesinden 3,9x'e yükseldi. Genel olarak sonuçları negatif
değerlendiriyoruz. Daha düşük marjlı arsa satışlarının gelir kompozisyonundaki
payının artması FAVÖK ve marjlarda belirgin yıllık daralmaya neden olurken,
net kâr da artan finansman giderlerinin etkisiyle daha fazla baskılandı. Hisse
yılbaşından bu yana BIST100 endeksinin %27 altında performans göstermiş olup,
0,45x PD/DD çarpanıyla işlem görmektedir. Bu seviye, sektör ortalamasına göre
yaklaşık %11 iskontoya işaret etmektedir.