Hisse Analiz- Halkbank 2Ç26 Sonuçları (İş Yatırım)

Analizin tamamına linkten ulaşılabilir.

12 Aylık Hedef Fiyat 46.00 TL
TUT

Halkbank 2Ç26: Tüfex gelirleri karlılığı destekledi
Gerçekleşen Sonuçlar ve Beklentiler
Halkbank, 2Ç26’da solo bazda 8,2 milyar TL net kâr açıkladı. Net kâr, 7,2 milyar
TL seviyesindeki tahminimizin %14, 7,1 milyar TL piyasa konsensüsünün ise %16
üzerinde gerçekleşti. Net kâr çeyreksel bazda %13 gerilerken, yıllık bazda %32
arttı. Çeyreklik yıllıklandırılmış özkaynak karlılığı %17,1’den %14,3’e geriledi.
Kâr beklentisinin üzerinde gerçekleşmesine rağmen, temel operasyonel trendlerde
belirgin bir bozulma görüldü. Daha yüksek TÜFE’ye endeksli kıymet gelirleri,
vergi avantajları ve güçlü seyreden iştirak katkısı, belirgin şekilde artan fonlama
maliyetleri, yükselen trading zararları ve yüksek operasyonel giderlerin
kârlılık üzerindeki baskısını kısmen telafi etti. Yönetim sunumuna göre 1Y26 RoAE
%15,8 seviyesinde gerçekleşti.

Net faiz geliri çeyreksel bazda %13, yıllık bazda %72 artarak 39,3 milyar TL’ye
yükselirken, net ücret ve komisyon gelirleri %6 çeyreksel artışla 18,1 milyar TL
oldu. Buna karşılık trading zararları %29 artarak 9,3 milyar TL’ye yükseldi,
bu artışın temel nedeni 10,1 milyar TL swap ve türev işlem zararı oldu. Diğer gelirler
ise çeyreksel bazda %65 geriledi. Operasyonel giderler %21 çeyreksel ve
%50 yıllık artışla 39,6 milyar TL’ye yükselerek operasyonel kaldıraç görünümünü
belirgin şekilde zayıflattı.

Net CoR’daki normalleşmenin devam etmesi, yani daha yüksek karşılık giderleri ve
çeyrek boyunca operasyonel giderlerdeki sert artış, kârlılık üzerinde ilave baskı
yarattı. Daha yüksek enflasyon varsayımının desteğiyle güçlü TÜFE’ye endeksli
kıymet gelirleri ve vergi avantajları ise bu olumsuz etkileri kısmen dengeledi.

Çeyreğin Öne Çıkan Başlıkları
Manşet net faiz marjı iyileşirken, TL spreadlerde belirgin bozulma yaşandı. Solo
swap düzeltilmiş net faiz marjı 24 baz puan gerileyerek %3,2’ye düşerken, manşet
marj 25 baz puan artışla %4,45’e yükseldi. Ancak TL mevduat maliyetleri çeyreksel
bazda 273 baz puan artarken, TL kredi getirileri 129 baz puan geriledi. Bunun
sonucunda TL kredi-mevduat makası 403 baz puan gibi sert bir daralmayla %4,80’e
indi. Dolayısıyla raporlanan marjdaki iyileşme, temel kredi spreadlerindeki
toparlanmadan ziyade büyük ölçüde menkul kıymet gelirlerinden kaynaklandı. TL
menkul kıymet getirileri, daha yüksek TÜFE’ye endeksli kıymet katkısının etkisiyle
çeyreksel bazda 788 baz puan arttı. TÜFE’ye endeksli kıymetlerden elde edilen
gelir 1Ç26’daki 25,0 milyar TL’den 2Ç26’da 42,6 milyar TL’ye yükselerek net
faiz gelirini önemli ölçüde destekledi. Halkbank, 2026 yılı TÜFE’ye endeksli
menkul kıymetlerinin değerlemesinde halihazırda %28 enflasyon varsayımı kullanıyor.
Gerçekleşen enflasyonun bu varsayımın üzerinde kalması halinde, bu kalemde
ilave yukarı yönlü potansiyel bulunuyor.

Ücret ve komisyon gelirleri destekleyici olmaya devam ederken, maliyet baskısı belirgin
şekilde arttı. Net ücret ve komisyon gelirleri çeyreksel bazda %6, yıllık
bazda %28 artarak 18,1 milyar TL’ye ulaştı. Ancak operasyonel giderler %21 çeyreksel
ve %50 yıllık artarken, personel giderleri çeyreksel bazda %31 yükseldi.
Bunun sonucunda net ücretlerin operasyonel giderleri karşılama oranı 1Ç26’daki
%36’dan %31’e gerilerken, maliyet/gelir oranı %73’ten %82’ye yükseldi. Bu gelişme
operasyonel verimlilikte belirgin bir bozulmaya işaret ediyor.

Aktif kalitesindeki normalleşme devam etti. Solo NPL oranı 18 baz puan artarak %4,39’a
yükselirken, brüt yeni NPL girişleri çeyreksel bazda iki kattan fazla artarak
37,2 milyar TL’ye ulaştı. Bununla birlikte tahsilatlar da önemli ölçüde iyileşerek
%127 artışla 11,2 milyar TL’ye yükseldi ve net NPL oluşumundaki artışı
sınırladı. NPL karşılama oranı hafif yükselerek %50,3’e, yakın izlemedeki kredilerin
toplam krediler içindeki payı ise 32 baz puan artışla %5,02’ye çıktı. Solo
çeyreklik net CoR 73 baz puan artarak 152 baz puana yükseldi. Artışın temel
nedeni Stage III karşılıklarındaki yükseliş oldu. Toplam karşılık giderleri %10
çeyreksel artışla 10,7 milyar TL’ye ulaşırken, Stage III karşılıkları %12 arttı,
Stage I-II karşılıkları ise büyük ölçüde yatay kaldı. Yönetim sunumuna göre
1Y26 kümülatif net CoR 124 baz puan seviyesinde gerçekleşirken, toplam kredi karşılama
oranı %3,26 oldu.

İştirak gelirleri kârlılığa anlamlı katkı sağlamaya devam etti. Özkaynak yöntemiyle
muhasebeleştirilen iştirak gelirleri çeyreksel bazda yatay kalarak 4,1 milyar
TL seviyesinde gerçekleşirken, yıllık bazda %185 arttı. Daha güçlü TÜFE’ye endeksli
kıymet gelirleriyle birlikte iştirak katkısı, trading gelirlerindeki zayıflamayı,
artan operasyonel giderleri ve temel TL spreadlerdeki bozulmayı kısmen
telafi etti.

Değerleme Etkisi ve Görünüm
Genel olarak Halkbank’ın 2Ç26 sonuçlarını, güçlü manşet kâra rağmen karışık olarak
değerlendiriyoruz. %14-16’lık kâr beklentisi üzeri performans, güçlü TÜFE’ye
endeksli kıymet katkısı, NII’deki büyümenin devam etmesi ve sermaye oranlarındaki
toparlanma olumlu unsurlar olarak öne çıkıyor. Buna karşılık TL kredi-mevduat
makasındaki sert daralma, artan trading zararları, operasyonel giderlerdeki
güçlü yükseliş ve NPL oluşumundaki devam eden artış, temel operasyonel trendlerin
zorlu olmaya devam ettiğine işaret ediyor. Ayrıca raporlanan NIM’deki çeyreklik
iyileşmeye rağmen, bu iyileşmenin kompozisyonu desteğin önemli ölçüde temel
kredi spreadlerindeki toparlanmadan ziyade TÜFE’ye endeksli menkul kıymetlerden
geldiğini gösteriyor.

Bu nedenle sonuçların hisse fiyatı üzerindeki etkisinin genel olarak nötr olmasını
bekliyoruz. 2Y26 açısından temel odak noktası, TL fonlama maliyetlerindeki olası
gevşemenin daha sürdürülebilir bir çekirdek marj toparlanmasına dönüşüp dönüşmeyeceği
olacaktır. Bunun yanı sıra operasyonel giderlerin seyri ve aktif kalite
gelişmeleri de kârlılık görünümünün temel belirleyicileri olmaya devam edecektir.