Hisse Analiz- İntegral Yatırım Emlak Konut'u model portföyüne ekledi

İntegral Yatırım Emlak Konut'u 33,10 TL hedef fiyat ile model portföyüne ekledi.

Kurumun raporundaki detaylar şöyle:
2026 yılının ikinci yarısında jeopolitik gerginliğin azalmasıyla birlikte enerji
maliyetlerinde yaşanan düşüşün, yurt içi enflasyon eğilimine olumlu katkı sağlamasını
bekliyoruz. Buna ek olarak, Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası’nın faiz
indirim patikasına yeniden başlayacağını düşünüyoruz. Olası faiz indirimleriyle
birlikte finansman koşullarının kademeli olarak iyileşmesi, gayrimenkul sektörü
açısından destekleyici bir unsur olacaktır. Bu çerçevede, faiz indirim sürecinin
başlamasıyla birlikte gayrimenkul piyasasının pozitif etkilenmesini ve Emlak
Konut GYO’nun bu görünümden olumlu yönde ayrışmasını bekliyoruz.
Şirketin muhasebe bazlı özkaynak değeri yaklaşık 144 milyar TL seviyesinde bulunurken,
proje portföyü, ihale edilmemiş arsalar, yatırım amaçlı gayrimenkuller ve
gelir paylaşımı modeliyle ihale edilmiş arsalar dikkate alındığında, net aktif
değerin bu seviyenin üzerinde oluştuğu görülmektedir. Özellikle gelir paylaşımı
modeliyle ihale edilmiş arsalar kalemi, net aktif değeri yukarı taşıyan önemli
unsurlardan biri olarak öne çıkmaktadır.
Bu model değerlendirilirken projelerin tamamlanma süresi, satış hızı, tahsilat performansı,
yüklenici riski ve enflasyon muhasebesinden kaynaklanabilecek oynaklıklar
dikkate alınarak daha muhafazakar bir yaklaşım benimsenmiştir. Bununla birlikte
şirketin mevcut borç yapısı, yüksek finansman giderleri, faktöring kaynaklı
yükümlülükleri ve operasyonel nakit akışındaki baskı, hedef fiyat üzerinde
önemli sınırlayıcı unsurlar olarak değerlendirilmektedir. 2026 yılı ilk çeyrek
finansallarında finansman giderlerinin net kar üzerinde belirgin baskı yarattığı,
operasyonel nakit akışının ise negatif seyrini sürdürdüğü görülmektedir.
Bu nedenle gelir paylaşımı projelerinden kaynaklanan değer farkına iskonto uygulanmış
ve şirket için muhafazakar senaryoda hisse başına net aktif değer varsayımı
50,92 TL seviyesinde oluşturulmuştur. Şirketin son 5 yıllık tarihsel NAD iskontosu
baz alındığında, bu değere 0,65x hedef PD/NAD çarpanı uygulanmasını makul
buluyoruz. Buna göre Emlak Konut GYO için 12 aylık hedef fiyatımızı 33,10 TL
olarak belirledik. Şirket hedef fiyatımıza göre %56 oranında yükseliş potansiyeli
içermektedir.