Hisse Analiz- PhillipCapital, İş Bankası için 20,20 TL hedef fiyatını ve endeks üzeri getiri önerisini korudu

ISCTR 2Ç26 Sonuç Değerlendirmesi

Tavsiye: Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat: 20,20 TL

İş Bankası, 2Ç26'da 9.656 milyon TL net kâr açıkladı (çeyreklik %52,6 düşüş). Açıklanan
sonuç, 13,1 milyar TL seviyesindeki piyasa medyan beklentisinin belirgin
şekilde altında kaldı. Böylece 1Y26 net kârı, geçen yılın aynı dönemine paralel
seyrederek 30.013 milyon TL olarak gerçekleşti. 1Y26 özkaynak kârlılığı %13,8
olurken, bu oran 2025 yıl sonundaki %18,6 seviyesinden geriledi.
Banka, net faiz marjı beklentisini aşağı yönlü revize ederek yaklaşık %5'ten %3,2-%3,4
aralığına çekti. Benzer şekilde, özsermaye karlılığı beklentisi de enflasyonun
üzeri reel getiri hedefinden yaklaşık %20 seviyesine indirildi. Bu revizyonlar,
net faiz marjındaki toparlanmanın daha kademeli olacağına işaret ediyor.
Buna karşın TL kredi büyümesi, ücret ve komisyon gelirleri, takipteki kredi,
kredi risk maliyeti ve sermaye yeterlilik oranı hedefleri ilk açıklanan beklentilere
göre korunmuş görünüyor.
Yılbaşından bu yana TL kredi büyümesi %14,2 ile orta %30'lu seviyelerde. Yönetim,
bunun bir performans eksikliğinden ziyade bilinçli bir tercih olduğunu belirtti.
YP kredi büyümesi ise yılbaşından bu yana %2,2 ile bütçeye paralel gerçekleşti.
Sonuçların en güçlü kalemi ücret ve komisyon gelirleri oldu. Net ücret ve
komisyon gelirleri yıllık %39,4 artarak yaklaşık %40'lık hedefle uyumlu gerçekleşti.
Büyüme tek bir kalemde yoğunlaşmazken, ödeme sistemleri güçlü performansını
korudu, varlık yönetimi ve banka sigortacılığı (bancassurance) ise en dikkat
çekici katkıyı sağlayarak gelir kompozisyonunun daha dengeli hale geldiğini gösterdi.
Operasyonel giderler tarafı ise beklentilerin altında kalan ana unsur oldu. Düzeltilmiş
faaliyet giderleri yıllık %65,4 artarak yönetimin orta %40'lı büyüme beklentisinin
üzerine çıktı. Yönetim bu sapmayı toplu iş sözleşmesi etkisi ve planlanan
iş geliştirme harcamalarına bağlarken, yıl sonunda gider artışının yeniden
orta %40'lı seviyelere yaklaşmasını bekliyor.
Marjlardaki baskının temel nedeni makroekonomik görünümdeki bozulma oldu. TCMB Beklenti
Anketi sonuçlarına göre, Ocak ile Temmuz arasında politika faizi ve enflasyon
beklentileri yukarı yönlü revize edilirken, cari açık beklentisi arttı ve
büyüme görünümü zayıfladı. Bu çerçevede, swap etkisinden arındırılmış yıl sonu
net faiz marjı beklentisi %5'ten %3,2-%3,4'e indirildi. Mevduat maliyetlerindeki
sert yükseliş, kredi getirilerindeki olumlu katkıyı gölgede bırakarak net faiz
marjının 1Ç26'daki %3,8 seviyesinden 2Ç26'da %2,1'e gerilemesine neden oldu.
Aktif kalitesi ve sermaye yeterliliği göstergeleri ise gelir tablosuna kıyasla daha
olumlu bir görünüm sundu. Takipteki kredi oranı * 2025 yıl sonundaki *%3,2'den
%3,8'e yükseldi. Ancak bu artışın büyük ölçüde kredi büyümesindeki yavaşlamadan
kaynaklanan teknik bir etki olduğu değerlendiriliyor. Daha ileriye dönük gösterge
niteliğindeki net takibe dönüşüm oranı, güçlü *%20 tahsilat oranının desteğiyle
4Ç25'teki %3,73'ten %2,81'e geriledi. Kredi risk maliyeti * ise *1Ç26'daki
205 baz puandan 2Ç26'da 237 baz puana yükseldi. Buna rağmen 1Y26 ortalaması
222 baz puan ile bankanın 250 baz puanın altı yönündeki hedefi içerisinde kaldı.
Bu durum, kredi kalitesinde genel bir bozulmadan ziyade çeyreksel normal dalgalanmaya
işaret ediyor.
Rapordaki en güçlü unsur ise sermaye yapısı oldu. Banka solo sermaye yeterlilik
oranı %15,4 ile %15'in üzeri hedefini aşarken, Eylül 2026'dan itibaren IRB (İçsel
Derecelendirmeye Dayalı Yaklaşım) geçişinin etkilerinin finansallara yansımasıyla
birlikte sermaye yeterliliğinin daha da güçlenmesi bekleniyor.
İş Bankası için 2026 yıl sonuna yönelik olumlu görüşümüzü koruyoruz. Bankanın revize
edilen hedeflerine genel olarak ulaşabilecek konumda olduğunu, bunun da güçlü
ücret ve komisyon gelirleri ile sağlam sermaye yapısı tarafından desteklendiğini
düşünüyoruz. 2Ç26 kârlılığı net faiz marjındaki daralma nedeniyle beklentilerin
altında kalsa da, bunu yapısal değil *geçici bir zamanlama etkisi* olarak
değerlendiriyoruz. Yönetim, mevduat maliyetlerinin dengelenmesi ve aktif yeniden
fiyatlamasının etkisiyle net faiz marjında çeyreksel toparlanma bekliyor. Takipteki
kredi oranındaki yükselişe rağmen net sorunlu kredi oluşumundaki iyileşme,
aktif kalitesinin genel olarak sağlam kaldığını gösterirken, IRB geçişi sonrasında
sermaye tamponlarının daha da güçlenmesini bekliyoruz.
İleriye dönük 12 aylık tahminlerimize göre hisse, %19,7 özsermaye karlılığı, 3,31
F/K ve 0,57 PD/DD* çarpanlarıyla işlem görmektedir. denildi.