Hisse Analiz- PhillipCapital, Kardemir için hedef fiyatı 56,80 TL ve önerisi endeks üzeri getiri

KRDMD 2Ç26 Sonuçları (Pozitif) PhillipCapital Araştırma / Hedef Fiyat: 56,80 TL
- Öneri: Endeks Üzeri Getiri

Kardemir, 2Ç26 finansallarında,
- yıllık bazda %8 artışla 20,79 milyar TL ciro,
- yıllık bazda %67 artışla 2,55 milyar TL FAVÖK,
- yıllık bazda 2,4 kat artışla 5,95 milyar TL net kâr açıkladı.

Piyasa medyan beklentisi 20,39 milyar TL gelir, 2,70 milyar TL FAVÖK ve 5,51 milyar
TL net kar olması yönündeyken bizim beklentilerimiz 20,04 milyar TL ciro, 2,69
milyar TL FAVÖK ve 5,69 milyar TL net kar olması yönündeydi. Dolayısıyla ciro
piyasa medyan beklentisinin hafif üzerinde gerçekleşirken, FAVÖK beklentinin
hafif altında kaldı. Net kar rakamı ise konsensusun %8 üzerinde açıklandı.

Yılın ikinci çeyreğinde şirketin satış hacmi yıllık bazda %16 oranında artışla 699
bin tona yükselirken çeyrelik bazda ise yaklaşık %25 artış kaydetti. Satış hacmindeki
güçlü görünümde, ilk çeyrekte Ramazan Bayramı etkisiyle ertelenen sevkiyatların
ikinci çeyrekte gerçekleşmesi, jeopolitik gelişmeler ve yüksek enerji
maliyetleri nedeniyle elektrik ark ocaklı üreticilerde üretimin azalması ve talebin
entegre üreticilere yönelmesi etkili oldu. Bununla birlikte, çelik fiyatlarında
artış beklentilerinin güçlenmesiyle açılan satış ihalelerine yönelik güçlü
talep de hacimleri destekledi.

Cirodaki artış ve üretim maliyetlerindeki kısmen yatay seyir neticesinde brüt kâr
marjı yıllık 4,2 puan artışla %9,6'ya çıktı. Faaliyet giderlerindeki gerilemenin
katkısıyla FAVÖK marjı yıllık 4,4 puan iyileşerek %12,3 seviyesine ulaştı.
Ürün satış fiyatlarındaki yukarı yönlü seyirle birlikte ton başına FAVÖK yıllık
bazda %55 artışla 79 USD'ye yükseldi (2Ç25: 51 USD, 1Ç26: 81 USD).

Finansal yapı tarafında ilk çeyrekte büyük ölçekli yatırımların tamamlanması ile
birlikte şirketin net borcu 3,90 milyar TL'ye gerilemiş ve Net Borç / FAVÖK oranı
da 0,5x seviyesine iyileşmişti. İkinci çeyrekte net borç önceki çeyreğe kıyasla
%92 oranında belirgin bir iyileşme göstererek 317 mn TL oldu.

Güçlü operasyonel performans ile birlikte, net finansman giderlerinde yıllık bazda
görülen iyileşme ve kurumlar vergisi oranındaki indirime bağlı olarak ertelenmiş
vergi varlıklarının yeniden değerlenmesi nedeniyle oluşan 4,9 mlr TL tutarındaki
ertelenmiş vergi geliri (2Ç25: 1 mlr TL), net kârın yıllık bazda belirgin
şekilde artmasını destekledi.

Önümüzdeki dönemde, 3 Nisan itibarıyla devreye alınan SDM2'nin sıvı çelik kapasitesine
sağlayacağı katkıyla üretim hacminin desteklenmesini öngörüyoruz. Söz konusu
artışın ağırlıklı olarak kütük ürün grubunda yoğunlaşması beklenmektedir.
Mevcut talep görünümünün, ray ve teker setine yönelik yüksek talebin korunacağına
ve mevcut kapasitenin büyük ölçüde kullanılabileceğine işaret ettiğini düşünüyoruz.
Yurt içi ve çevre coğrafyalarda talep artışına yönelik beklentilerin de
desteğiyle, kapasite kullanımının yüksek seviyelerini korumasını ve operasyonel
performansın önümüzdeki dönemde güçlü seyretmesini bekliyoruz.

Cirodaki reel büyüme, operasyonel kâr marjlarında görülen yıllık iyileşme, borçluluk
seviyesinde belirgin gerileme, beklentilerin üzerinde açıklanan net kâr ve
şirketin operasyonel performansını destekleyen temel dinamikler doğrultusunda
açıklanan finansalları pozitif olarak değerlendiriyoruz.

Orta-uzun vadede beğenmeye devam ettiğimiz KRDMD için 12 aylık hedef fiyatımız 56,80
TL'dir. Şirket 2026 tahminlerimize göre 4,9x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir.