Hisse Analiz- ÜNLÜ & Co, Tüpraş'ı model portföyünde çıkardı

Analizin tamamına linkten ulaşılabilir.

Tüpraş'ı güçlü hisse performansının ardından Model Portföyümüzden çıkarıyoruz. Hisse,
portföye dahil edilmesinden bu yana BIST-100'ün 27 puan üzerinde performans
gösterdi ve USD bazında %20 getiri sağladi. Rafineri marjlarındaki güçlenme
ve hissedeki yeniden değerleme olumlu görüşümüzü doğruladı. Güçlü performans ve
genel piyasa volatilitesindeki artış nedeniyle kâr realizasyonuna gidiyoruz, Al
tavsiyemizi ise koruyoruz.

Rafineri görünümü güçlü seyrini sürdürüyor. Dizel marjları rekor seviyelere yakın
seyrederken benzin marjları yaklaşık dört yılın en yüksek seviyelerine ulaştı.
Düşük stoklar, Orta Doğu'daki çatışmalara bağlı rafineri kesintileri, Rus rafineri
varlıklarına yönelik tekrarlanan Ukrayna saldırıları ve Rus akaryakıt ihracatına
getirilen kısıtlamalar küresel ürün dengelerini sıkılaştırdı. Tüpraş, yüksek
orta distilat verimi, kompleks rafineri yapısı ve ham petrol tedarik esnekliği
sayesinde bu ortamdan faydalanabilecek konumda. Mevcut spot marjlar dikkate
alındığında, 3Ç26'nın operasyonel olarak 2Ç26'dan daha güçlü olması muhtemel,
ancak gerçekleşecek marjlar ham petrol farklılıkları, navlun ve ürün karmasına
da bağlı olacak.

Kısa vadede odak noktası, büyük ölçüde fiyatlandığını düşündüğümüz 2Ç26 sonuçlarından
ziyade beklentiler olacak. Tüpraş yarin 2Ç26 sonuçlarını açıklayacak ve ardından
bir konferans görüşmesi düzenleyecek. Temel takip edilecek faktor, yönetimin
daha önce piyasa koşullarındaki kalıcı bir iyileşmenin revizyon gerektirebileceğini
belirtmesinin ardından, USD6-7/varil seviyesindeki 2026 net rafineri
marjı beklentisini yükseltip yükseltmeyeceği olacak. Temmuz ayında referans marjlarda
yaşanan keskin artış esas olarak 3Ç26'yı destekleyeceğinden, yönetimin
mevcut koşulların kalıcılığına ilişkin değerlendirmesi geçmişe dönük çeyreklik
rakamlardan daha belirleyici olacak.

Portföyden çıkarma kararı, yatırım tezindeki bir bozulmadan ziyade bir portföy yönetimi
tercihidir. Tüpraş, güçlü bilançosu, nakit yaratma kapasitesi ve görünür
temettü potansiyeliyle olumlu temel görünümünü koruyor, rafineri marjlarında
veya kârlılıkta zirve görüldüğünü de düşünmüyoruz. Beklenti artışı, ürün marjlarındaki
gücün sürmesi, yeni rafineri kesintileri veya beklentilerin üzerinde marj
yakalama ve serbest nakit akışı üretimi hissedeki üstün performansın devam etmesini
sağlayabilir ve ilave yükselişi kaçırma riski yaratabilir. Bununla birlikte,
BIST-100'e göre 27 puanlık üstün performansın ardından, destekleyici rafineri
görünümünün artık piyasa tarafından daha iyi fiyatlandığını düşünüyoruz. Jeopolitik
gelişmeler, ham petrol farklılıkları, navlun maliyetleri ve işletme sermayesi
hareketleri de hissede sert çift yönlü hareketlere neden olabilir. Bu
nedenle, pozisyonun Model Portföy performansına sağladığı katkıyı realize etmeyi
tercih ediyoruz.

Tüpraş'ın çıkarılmasının ardından Model Portföyümüz MLP Care, Sabanci Holding, Ulker,
Akbank, BIM, Yapi Kredi, Astor, Koc Holding, Coca-Cola Icecek, Turkiye Sigorta
ve TR Anadolu Metal'den oluşmaktadır. Model Portföyümüz yılbaşından bu yana
BIST100'ün %5,9 üzerinde performans göstermiştir.