Kaynağından Düzeltme- Analiz- Hisse Notu GLCVY Telekonferans ve güncelleme notu (Deniz Yatırım)

Gelecek Varlık, 12 Ağustos tarihinde 2Ç26 dönemi finansallarına yönelik toplantı
gerçekleştirdi. Finansallar ardından derlediğimiz önemli notları ve modelimizde
yaptığımız değişiklikleri aşağıda bulabilirsiniz.

Bu raporumuz ile birlikte Gelecek Varlık (GLCVY TI) için 12A hedef fiyatımızı 118,79
TL seviyesinden 71,10 TL olarak, hedef fiyatımızın sunduğu getiri potansiyeline
karşın ötelenen beklentilerimiz dolayısıyla önerimizi ise AL yönünden TUT
olarak revize ediyoruz. Hisse, 2026 tahminlerimize göre 4,3x F/K ve 1,3x PD/DD
çarpanlarıyla işlem görmektedir.

Makro tahminlerimizde yaptığımız revizyonlara ek olarak modelimizde 2026 için öngördüğümüz
tahsilat geliri beklentimizi 7,3 milyar TL'ye, düzletilmiş FAVÖK beklentimizi
4,2 milyar TL'ye, net kar beklentimizi ise 1,6 milyar TL'ye revize ediyoruz.

Toplantıdan öne çıkan notlar:
- Şirket, bu dönemi, artan jeopolitik risklerin doğurduğu makro çerçevede iş modelinin
durgunluk geçirdiği ve tahsilatların yavaşladığı bir dönem olarak tanımlarken,
tahsilatların hızlanacağı dönemin bir miktar ötelendiği olarak ifade etti.
Ayrıca, bu dönemin, halihazırda devam eden TGA satışları paralelinde yatırım
dönemi olmaya devam ettiği vurgulandı. Haziran ayında takipteki kredi rasyosunun
bireysel segmentte %4,8 ile tarihi yüksek seviyesine ulaştığı da belirtildi.
Sektör rakamlarına baktığımızda, yılın ilk yarısında 47 milyar TL anapara satışı
gerçekleştiğini görmekteyiz. Bu anapara satış hacminin %85'i bireysel, %15'i
ise KOBİ ve ticari segment kaynaklıdır. Şirket'in, 2026 yılına yönelik 90-100
milyar TL arasında anapara satış beklentisi bulunmakta. Toplantıda, Temmuz ve
Ağustos aylarında gerçekleşen satışlar paralelinde anapara satışının bu tahmin
aralığının üzerinde gerçekleşebileceğine işaret edildi. Bunun yanı sıra, anapara
satışları içinde normalde %15 seviyesinde olan KOBİ ve ticari segment payının
%20 seviyelerine çıktığı belirtildi. Bu durumun önümüzdeki dönemde portföy çeşitliliği
açısından önemli olacağı ifade edildi.
- Faizlerdeki geri çekilmenin Şirket'in iş modeline etkisine yönelik gelen soru
üzerine, faizlerin düştüğü makro ortamın yatırımları azaltabileceği ve maliyetleri
yükseltebileceği, ancak, mevcut yatırım ortamında bu negatif etkinin azaltılması
için gayret gösterildiği ve karlı ürün portföyü oluşturulmaya çalışıldığı
bilgisi verildi.
- Düzeltilmiş FAVÖK marjına yönelik gelen soru üzerine düzeltilmiş FAVÖK marjındaki
bu seviyelerin yeni normal olmadığı, önümüzdeki dönemlerde marjın iyileşme
göstermesi beklendiği açıklandı. Hatırlayacak olursak, düzeltilmiş FAVÖK marjı
2022 yılında %64,3 ve 2023 yılında %64,0 seviyesindeyken, 2024'te %60,0, 2025'te
ise %58,9 olarak gerçekleşmişti. 2026 yılının ilk yarısında ise düzeltilmiş FAVÖK
marjını %54,2 seviyesinde takip ettik.