TAVHL
TAVHL 2026 1.çeyrekte 360m € hasılat, 77m € FAVÖK, 58,5m € Net Zarar ile konsensus
beklentilerinin hafif üzerinde sonuçlar açıkladığını görmekteyiz.
2026 Geçiş Yılı
1Q26'da satışlara baktığımızda geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla € bazlı %5
daralma izlemekteyiz. Segment bazlı performansa baktığımızda ise satışların çoğunluğunu
oluşturan Havacılık Hizmetlerinde %10 daralma görürken Yer Hizmetleri
%2, Yiyecekİçecek segmentinde ise %17 artış görmekteyiz. Havalimanı bazlı gelirlerde
ise kümüle %3 daralma izlerken sırasıyla Almata'nın %11 daralma göstermesinin
kümüle performansta etkili olduğunu görmekteyiz. Büyüme tarafında ise Ankara'da
%22, İzmir'de %5 artış görmekteyiz. Hizmet Şirketleri grubunda ise Havaş
%1, BTA'nın ise %26 artış gösterdiğini izlerken Diğer segmentin %24 daralma göstermesi
kümülede %7 daralmaya yol açtığını görmekteyiz. Özetlemek gerekirse Ankara
ve Antalya operasyonlarının pozitif katkılarını görsek de jeopolitik gelişmelerin
trafik üzerindeki negatif etkileri, Almatı'da jet yakıtı arz politikasındaki
değişimler sonucu yakıt satış hacminde ve marjlarda düşüş, USD'nin EURO karşısındaki
zayıf seyrinin devamının negatif etkisini görmekteyiz.
Operasyonel Performans
1Q26'da operasyonel verilere baktığımızda Toplam Yolcu Trafiğinin geçtiğimiz yılın
aynı dönemine kıyasla %7 artış gösterdiğini izlerken İç Hatlar %8, Dış Hatlar
ise %7 artış göstermiştir. Havalimanı bazlı baktığımızda ise Antalya %5, İzmir
%12, Ankara %13 büyüme gösterirken Almatı'da yatay seyrin oluştuğunu görmekteyiz.
Şirket için önemli destinasyon olan Almatı'da 2026 Dış Hat Yolcu trafiği %10
artış gösterirken İç Hatların Pratt Whitney motor sorunlarının devamı sebebiyle
%7 daralma gösterdiğini görmekteyiz. Almatı'da görece negatif seyir izlesek
de Ankara'da 3Q25'de AJet'in 2 yeni uçak konuşlandırmasının trafik üzerindeki
etkileri görmekteyiz. Özetle Jeopolitik gelişmelerin negatif etkilerini görece
hissederken İç taraftaki operasyonel performansın güçlü seyrettiğini belirtmek
isteriz. Almatı'yı ise operasyonel değişimden dolayı 2026 yılını geçiş yılı olarak
değerlendirmekteyiz.
Finansal Karne
1Q26'da geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla kar marjlarında daralma izlesek de
4Q25'e kıyasla baktığımızda yatay seyrin korunduğunu görmekteyiz. TAVHL 1Q26'da
77.6m € FAVOK açıklarken FAVOK Marjının 2.3pt daralmayla %21.5 olarak gerçekleştiğini
görmekteyiz. FAVOK Marjındaki daralmayı Almatı'da daha düşük yakıt satışları
ve FAVOK Marjı ile USD'nin Euro karşısındaki zayıf seyrine bağlamaktayız.
1Q26'da TAVHL 58.5m € Net Zarar açıklarken sebeplerine baktığımızda yüksek amortisman
giderleri, Ankara yatırımının tamamlanması sonucu daha önce aktifleşen
faiz giderlerinin gider yazılmaya başlanması, vergi giderleri ve Gürcistan'ın
geçen yıldan ertelenmiş temettü ödemelerinin sebep olduğunu görmekteyiz. BTA Yolcu
Başına Yiyecek İçecek Harcamalarının 1Q26'da geçtiğimiz yılın aynı dönemine
kıyasla yatay seyrini korurken 2.1 € olarak gerçekleştiğini izlerken Yolcu Başına
Gümrüksüz Harcama tutarının da Yiyecek İçecek Harcamalarına paralel yatay
seyrini koruduğunu ve 8.9 € olarak gerçekleştiğini görmekteyiz. Özetle trafik verilerinde
sürdürülebilir yapı korunsa da jeopolitik etkiler, Almatı, parite ve
finansal giderlerin etkisiyle karlılığın baskılandığını görsek de 2026 yılını
büyüme hikayesi önünde geçiş yılı olarak değerlendirmekteyiz.
Borç yapısı
1Q26'da geçtiğimiz çeyreğe göre finansal borçlar yatırım etkisiyle %12 ile sınırlı
artış gösterse de nakit pozisyonundaki değişimden kaynaklı net borcun %41 artış
gösterdiğini görmekteyiz. 1Q26 itibariyle NetBorç/FAVOK rasyosunun 2.89x'den
3.4x'e yükseldiğini görmekteyiz.
Sonuç olarak beklentilerin hafif üzerinde açıklanan finansalları NÖTR olarak değerlendirmekteyiz.
Yatırımlara paralel Türkiye'deki operasyonlarda büyümenin sürdüğünü
izlerken Almatı'nın bölgesel bir aktarma ve lojistik merkezi olma hedefini
doğrultusunda jet yakıtı arz politikasındaki son değişiklikler sebebiyle geçiş
yılı olmasının etkisiyle 2026 yılının genelini geçiş yılı olarak değerlendirirken
büyümenin ve hikayenin süreceğini düşünmekteyiz. Büyüme ve hikaye sürse de
jeopolitik tansiyon sonucu oluşan talep daralmasının olası negatif etkileri için
de haber akışlarının önemini bir kez daha vurgulamak isteriz.
Gelecek Beklentileri
Şirketin 2026 yılı beklentileri ise,
- Toplam Yolcu: 116-123m (2025 Gerçekleşen 113m)
- Dış Hat Yolcu: 78-83m (2025 Gerçekleşen 75m)
- Ciro (€m): 1880-1980 (2025 Gerçekleşen 1823
- FAVÖK (€m): 590-650 (2025 Gerçekleşen 560)
- CAPEX (€m): 330'dan az (2025 Gerçekleşen 201)
Olarak izlerken görece sınırlı büyüme beklentisinin hakim olduğunu görmekteyiz.
Şirket
1Q26 itibariyle 7.65x FD/FAVOK çarpanlarıyla işlem görmektedir.


* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı
kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy
yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında
imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların
kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve
getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer
alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun
sonuçlar doğurmayabilir.


-iDeal Haber Merkezi-
- twitter.com/iDealDataHaber // www.idealdata.com.tr -